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无糖饮品竞争再升级，保龄宝靠赤藓糖醇能走多远？
综合/般般
▴保龄宝主营业务（2021年财报数据 来源：鹰眼系统）
▴保龄宝业绩概况（来源：东方财富网）
▴保龄宝盈利情况（来源：东方财富网）
近日，元气森林将推出“元气可乐”的消息再次搅动已趋向稳定的无糖饮品市场。
据悉，这款无糖可乐与可口可乐和百事可乐的无糖系列不同，其将天然代糖赤藓糖醇取代了争议较大的人工代糖阿斯巴甜，同时不含苯甲酸钠、山梨酸钾等化学防腐剂，并彻底去掉磷酸等化学合成添加剂。该产品最快将于8月线上售卖并进入部分线下渠道。
消息一出，赤藓糖醇相关股票大涨，媒体消息放出当日（7月21日），三元生物（301206.SZ）涨近5%，保龄宝（002286.SZ）涨停，丰原药业、佳禾食品、华康股份等代糖概念板块其他个股纷纷跟涨。
2020年，元气森林的上市曾直接催生了了三元生物、保龄宝两大代糖龙头。而今，赤藓糖醇再次凭借一己之力掀起了行业“风暴”，但赤藓糖醇还能带保龄宝们“飞”多久，还应冷静思考。
01 业绩保持快速增长背后
7月22日晚间，保龄宝发布2022年半年度业绩快报称，报告期内，公司实现营收13.83亿元，同比增长9.61%，实现归母净利润0.90亿元，同比增长40.21%，实现扣非净利润0.85亿元，同比增长68.77%。
本报告期末，保龄宝总资产为30.10亿元，同比下降0.64%。
对于业绩情况，保龄宝表示，报告期内受益于零糖、减糖等健康消费需求持续增长的影响，公司统筹“疫情防控”和“生产经营”，全面落实董事会及管理层各项决策，稳步推进年初确定的经营计划。公司主动调整产品结构，实现降本增效、协同增效，同时公司年初重要原料储备效果显现，主要原料成本较去年同期下降，部分功能糖及淀粉糖价格有一定上涨，和去年同期相比，公司综合毛利率有所提升。
资料显示，保龄宝于1997年10月成立于德州禹城，2009年在深交所A股上市，是一家以生物（多）糖的研发、制造及方案服务为主导的功能糖制造服务商、高新技术企业。当前，公司主营产品包括糖醇、果葡糖浆、麦芽糊精等全品类功能糖。
2015年之前，保龄宝果葡糖浆曾得到多个大客户青睐，先后和娃哈哈、喜之郎、蒙牛、伊利等食品品牌合作。2004年，其还成为了可口可乐中国唯一的果葡糖浆供应商，在此后的10年间，保龄宝营收快速拉升。据媒体统计，在2005年-2015年的十年间，保龄宝营收从1.15亿元升至1.96亿，复合增速达26.4%。
但是，由于下游大客户多半是知名品牌，保龄宝议价能力较弱，导致公司毛利率偏低，一度陷入增收不增利的境况。
2015年，保龄宝与元气森林建立合作，此后，赤藓糖醇逐渐成为保龄宝盈利主力。消息显示，2016年，保龄宝赤藓糖醇产能尚不足6000吨，到了2020年，产能已经增至近2万吨。
与此同时，糖醇也为保龄宝带来了越来越多的利润。2019年-2021年，保龄宝糖醇类产品分别实现营收2.45亿元、4.08亿元、6.68亿元，占总营收比例分别为13.54%、19.83%、24.17%，逐年上升，并从2020年起站上保龄宝营收第一位置。
彼时，随着元气森林成功出圈，保龄宝整体业绩终于突破了瓶颈。数据显示，在2020年之前，保龄宝归母净利润均未超过5000万元，2021年，公司业绩迎来爆发期，当年，其归母净利润一跃达到2.02亿元，同比增长304.28%，扣非净利润攀升至1.64亿元，同比增长353.28%。
今年一季度，保龄宝实现归母净利润0.43亿元，同比增长383.94%；半年报则显示，2022年上半年公司同比增长40.21%，达到0.90亿元，继续保持高涨的盈利态势。
虽然如此，但外界对保龄宝的争论一直未绝。保龄宝如今的业绩多来自于赤藓糖醇，在2021年5月，由于赤藓糖醇供不应求，其价格一度飙升至3.8万元/吨，但由于生产赤藓糖醇的门槛较低，随着越来越多后来者加入，价格被迅速压降，到了今年6月只能卖到1.46万元/吨，竞争也陷入白热化。
由此看来，先入局者未必能笑到最后。未来，保龄宝是否能够像从果葡糖浆过渡到赤藓糖醇一样，再次找到爆款产品，需要时间，更需要机遇，而这些，目前都还未知。
02 公司高层为何屡受关注
今年6月，科创板上市公司春立医疗宣布，选举史文玲为公司董事长。据悉，史文玲为春立医疗原董事长、实际控制人史春宝的女儿，出生于1998年，年仅24岁。
事实上，年轻人“当家”已不是新鲜事，据同花顺金融数据终端（iFinD）及上市公司披露的董事长信息统计，截至今年7月7日，A股共有4831位董事长（少数几家公司有两个董事长），其中90后董事长已有40位。
保龄宝现任董事长戴斯觉便是其中一位，与其他年轻董事长不同的是，戴斯觉当下还是保龄宝的实际控制人。
戴斯觉的成长历程颇具传奇色彩，其父母均为投资界名人，他自己则在15岁时便涉猎金融、商业领域。获得了英国曼彻斯特大学金融经济学理学硕士学历的戴斯觉，在19岁就拿着向母亲借来的5.4亿元资金开设了北京永裕投资管理有限公司（以下简称“永裕投资”）。
而保龄宝与永裕投资结缘要追溯到2017年，当年1月，永裕投资作价5.42亿元将保龄宝2707.71万股（占比7.33%）收入囊中，同时受委托获12.79%股份对应的表决权。永裕投资由此以20.12%股份的表决权成为保龄宝新任控股股东，戴斯觉则成为实控人，彼时，戴斯觉22岁，是普通大学生刚刚毕业的年纪。2021年3月，保龄宝发布公告称，选举戴斯觉为公司董事长。此后，为巩固股权，戴斯觉多次出手增持保龄宝，截至2022年4月8日，永裕投资持股比例已达12.71%，为公司第一大股东。
从时间线来看，戴斯觉入主保龄宝时，保龄宝已经开始与元气森林合作，不久后，保龄宝的高增长大幕即将开启。由此而言，戴斯觉及其背后的戴氏家族既有眼光，也有时运。但正如上文提到，随着代糖行业进入“红海”阶段，保龄宝发展红利在逐步丧失。
要知道，虽然赤藓糖醇爆火，但处于上游的保龄宝面对下游大佬，溢价能力依然偏低，一个显著的例子是，2021年9月份，由于收到某某国际饮料巨头要求后，为了不损失大客户订单，三元生物和保龄宝相继断供元气森林，导致元气森林被逼无奈自建工厂。经此事件后，两大代糖生产商来自元气森林的销售额直线下降。
据悉，面对着来自竞争对手和下游巨头的双重压力，戴斯觉也在积极开拓新的发展路径，如在2021年8月成立合资公司上海曼巴，推出新产品“零卡糖”，进军C端和个护产品。但出师不利，2021年上海曼巴未经审计的营收仅289万元，亏损800万元，负债率超80%。2022年2月8日，保龄宝称拟将所持上海曼巴30%股权全部转让给上海瑞希康。
保龄宝的尝试还在继续，据悉，公司已完成阿洛酮糖中试生产线的改造，现可生产晶体、液体阿洛酮糖。根据保龄宝年报，阿洛酮糖经生物酶转化、精制获得果糖，利用果糖差向异构酶转化制成，具有高溶解度，且具有调节血糖功能。该新产品将在未来给保龄宝带来何种变化，我们还不得而知，但在不断创新方面，保龄宝值得肯定。
至少，未来国人的饮食观念会一直向健康、安全方面倾斜，在这一点上，留给保龄宝们的机会还很大，不依靠单一爆款，才能制造出下一个爆款。
参考资料：
1.别人家的95后：A股最年轻董事长，制糖年赚两个亿，21世纪商业评论，2022.6.10；
2.95后富二代割韭菜处女作，戴氏家族自动取款机：保龄宝，以风口之名，市值风云，2021.9.27；
3.元气森林捧起的“资本新贵”四个月没了100亿，AI财经社，2022.6.9；
