晨鸣纸业：浆纸产能实现自给自足，领跑造纸行业
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山东上市公司2019财报解读 NO.36
作者/迦叶
2019年，山东晨鸣纸业集团股份有限公司（以下简称“晨鸣纸业”）营业收入304亿，较上年增长5.26%，同时负债总额较上年减少78.3亿，整体债务结构改善。
2019年对晨鸣纸业来说是回归主业的一年，一方面，通过剥离采矿业务、持续压缩融资租赁业务，晨鸣纸业重新把重心放到了传统的机制纸业务上；另一方面，通过子公司两条化学木浆项目的投产，晨鸣纸业一举成为国内首家纸浆自给自足的造纸企业。
晨鸣纸业作为行业领军人物的地位依然稳固，2019年，晨鸣纸业蝉联《中国造纸企业20强》榜首。此外，晨鸣纸业在绿色环保、可持续发展方面为整个行业起到了积极表率作用：7月初，晨鸣纸业子公司湛江晨鸣因节能减排和气味治理方面的卓越表现，获湛江市政府两笔合计2936万元的环保奖励金。
营收增加 短期偿债能力增强
晨鸣纸业是以造林、制浆、造纸为主业的大型企业集团，也是全国首家A、B、H三种股票上市公司，在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，总资产1000亿元左右，年浆纸产能1100多万吨，其前身是1958年成立的寿光造纸厂。
▲2019年晨鸣纸业业绩概况（图片来源：鹰眼预警）
晨鸣纸业2019年报显示，公司营业收入304亿元，较上年增长5.26%，归母净利润16.57亿元。主营业务机制纸产量501万吨，销量525万吨，实现营收259亿元,同比增长6.6%。
▲2019年晨鸣纸业主营业务结构（图片来源：鹰眼预警）
造纸行业具有周期性，2017年是景气高点，造纸公司盈利较高，随后掉头，2019年度，造纸公司产品价格下滑。同样公布2019财报的山鹰纸业、太阳纸业归母净利润均为同比下滑。
据观察，即使在2019年行业环境疲软的情况下，晨鸣纸业依然保持了较好的发展态势。据晨鸣纸业内部人士透露，这与公司开源节流，稳增长控成本的战略紧密相关。“2018年上半年开始，我们审时度势积极聚焦主营业务，通过2年多的努力，现在浆纸一体化基本落地。同时，公司加强内部管理，控制成本，目前看了取得了一定的效果”。
除营收增加外，晨鸣纸业的短期偿债能力也在增强。
公开报告显示，2018年晨鸣纸业流动比率为78%，速动比率为67%。而在2019年上述两项指标分别提升至85.3%和76.24%，短期偿债能力明显增强。
2020年第一季度晨鸣纸业实现营收达60多亿元，归属上市公司股东的净利润约2.03亿元，同比增长430.55%;扣非后的归属上市公司股东的净利润同比增长708.79%。在疫情影响最为严重的一季度，晨鸣纸业仍保持较快增长。
受新冠肺炎疫情全球蔓延等因素影响，双胶纸及铜版纸价格一度均出现不同程度下降。随着复产复工复学逐步落地，市场需求、纸价开始双双回升。6月15日，晨鸣纸业白卡、铜版纸系列产品价格上涨200元/吨，6月20日将文化系列纸品提价200元/吨。
回归主业 融资租赁“瘦身成功”
年报显示，晨鸣纸业的负债结构也在持续改善。
2019年底，公司流动负债526亿元，较上年减少87亿元。公司流动负债率也在降低，据此算，2019年晨鸣纸业流动负债率为73%，较上年下降2个百分点。而流动负债中的短期借款数额368.8亿元，也在下降，较上年减少33.4亿元，减少比率约为8.3%，负债结构更加合理。
▲近三年晨鸣纸业偿债能力（图片来源：鹰眼预警）
值得一提的是，2019年晨鸣纸业负债总额716.1亿元，较上年减少约78.3亿元，降低10%。资产负债率由75.43%降低到73.11%，较上年降低近2.5个百分点。
晨鸣纸业相关负责人表示，“实际上，剔除为融资而存入银行的融资保证金161.76亿元影响，公司年底资产负债率实际为67.79%。”
融资租赁业务曾在2016年使晨鸣纸业的财务扭亏为盈，实现了从上一年现金流净流出97亿到当年净流入21.53亿的转变。此后晨鸣纸业的融资租赁规模不断扩大，并在2018年初达到约336亿。由于被质疑风险较高，2018年晨鸣纸业开始对金融租赁业务进行“瘦身”，截止2019年底，晨鸣纸业融资租赁业务规模降低至136亿元，压缩了59亿，较2018年初峰值降低了近200亿。
此外，去年8月，晨鸣纸业公告称，将其所持有海鸣矿业60%的股权及债权全部转让。完成交易后，晨鸣纸业将不再持有海鸣矿业股份，从而彻底剥离采矿业务。
▲近三年晨鸣纸业盈利能力（图片来源：鹰眼预警）
晨鸣纸业相关负责人表示，利用美元债、中期票据、设备融资等工具，将一些短期负债调整为中长期的负债，有效减轻了流动性的压力。晨鸣纸业也将财务状况的持续向好归功于回归主营业务战略的落实。
行业破局 实现纸浆“自给自足”
晨鸣纸业的年报还传递出一个重要信息：2019年晨鸣纸业基本实现了木浆自产自足、浆纸产能完全匹配，从而打破了中国造纸行业总产值近万亿，生产材料却长期依赖进口的尴尬局面。
报告显示，晨鸣纸业自制浆产能达420万吨，占国内木浆产能的40%，已成为全国最大的木浆生产企业，同时，也是全国唯一木浆自产自足、浆纸产能完全匹配的浆纸一体化企业。
造纸行业具有成本加成属性，受原材料价格影响极大，曾有有机构统计，造纸原料成本占生产总成本的7成以上。
造纸原料主要为废纸和纸浆(木浆+非木浆)。公开资料显示，中国造纸行业市场规模已达万亿，但造纸原料大量依赖“外废”进口，据中国造纸工业协会数据，2018年，木浆占中国造纸原料的33%，其中，国产木浆仅占10%。
由于严重依赖进口，成本话语权长期受限，原料困局亟待破解。如今破局者业已出现。
▲实现纸浆自给自足，晨鸣纸业打破了中国造纸业的原料困局（资料图）
据悉，从2005年，在广东湛江布局第一个木浆生产项目开始，晨鸣纸业木浆项目已落子三地，分别位于广东湛江、湖北黄冈、山东寿光。在国内仅有的5家大型木浆生产企业中，晨鸣纸业就占了三席。
在制造木浆的上游，晨鸣纸业从2001年起，先后在广东、湖北、江西等地建立了原料林基地。在林浆纸一体化的路上，晨鸣纸业已为自己在行业中奠定了绝对优势。
有行业分析师表示，无论是林浆纸一体化还是竹浆纸一体化，其最终目的都是希望通过对核心环节的掌控掌控塑造核心竞争力。有实力的大型企业已经通过对上下游产业链的合理布局和落地实施，提前锁定了竞争优势。未来行业集中度进一步提升将是大势所趋。
绿色环保 领跑造纸行业
国内最大纸浆造纸企业，全国首家A、B、H三种股票上市公司，连续20多年蝉联《中国造纸企业20强》榜首，占据国内仅有的五大纸浆生产线中的三条，率先实现木浆自给自足……拥有诸多亮眼成绩的晨鸣纸业，可以说是站在国内造纸业顶点的企业。
▲晨鸣纸业2019年蝉联中国造纸企业20强榜首（图片来源于网络）
本月初，一则关于晨鸣纸业的新闻，让人看到了这个企业身为行业领头羊的积极表率作用：为了肯定晨鸣纸业的子公司湛江晨鸣在节水减排和气味治理方面的卓越表现，表彰湛江晨鸣在促进广东省经济高质量发展和污染防治工作中所做的突出贡献，湛江市政府对湛江晨鸣给予两笔环保奖励资金共计2936万元。
数据显示，湛江晨鸣项目累计投资265亿元，其中环保投资30多亿元，2019年获得国家工业和信息化部颁发的“绿色工厂”称号。
此外，为淘汰落后产能，武汉晨鸣5.33亿元补偿款已拨付到公司账户中。而晨鸣纸业及上海晨鸣近期还收到四笔政府补助，共计8,043万元。
回顾60年的发展之路，晨鸣纸业始终秉承绿色发展、生态晨鸣的理念，深入贯彻国家节能环保政策和绿色、低碳、可持续发展的原则。
晨鸣纸业在全国同行业率先通过ISO14001环境管理体系认证，并先后荣获中国环境社会责任企业、中国造纸工业环境友好企业等荣誉称号，实现了经济效益和环境保护的协调发展和同步提高。目前，公司采用世界最先进的“超滤膜+反渗透膜”工艺，建设中水回用膜处理项目，中水回用率达到75%以上，回用水质达到饮用水标准，每天可节约清水17万立方。
晨鸣纸业董事长陈洪国始终强调：“晨鸣人有责任，也有能力承担更多的社会责任。”目前，公益慈善活动已成为公司企业文化的重要组成部分，从抗击雨雪洪涝、汶川和玉树地震等自然灾害，到捐资助学、扶贫济困，晨鸣集团始终心系社会、总是在第一时间伸出援手。
参考资料 | 东方财富choice数据、大众日报、金融参考
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