作为“摆摊神车”主流轮胎供应商，玲珑轮胎大涨过后有何隐忧？
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山东上市公司2019财报解读 NO.20
作者/澍野
本文综编自中国证券报、闪电新闻、重庆商报，东方财富网，同花顺金融研究中心，华西证券研报等
近日，乘着夜间地摊的东风，“摆摊神车”的制造商五菱汽车狠狠蹭了一波热度，6月3日开盘后股价一度大涨126.13%。这让其汽车配件供应商也按耐不住内心的激动，趁机从中“揩油”。
6月3日晚间，山东玲珑轮胎股份有限公司（以下简称“玲珑轮胎”）官方公众号发布的信息称，公司是五菱汽车推出的“摆摊神车”——五菱荣光翼开启售货车的主流轮胎供应商。消息一出，玲珑轮胎股价也顺势上涨。
4月13日，玲珑轮胎披露2019年年度报告。财报中还提到，去年玲珑轮胎与中集车辆（集团）股份有限公司、吉利汽车、上汽通用五菱三家大型车企签署战略合作，通过不断调整和优化产品结构及布局，不断突破核心和关键技术。
根据财报，2019年，玲珑轮胎实现营收171.64亿元，同比增长12.17%；归属于上市公司股东的净利润16.68亿元，同比增长41.20%。业绩看似靓丽，实则暗藏危机，近几年，玲珑轮胎偿债能力和运营能力表现趋弱。
同时，伴随新冠肺炎疫情疫情，以及国内外风险挑战上升，贸易摩擦日益增多，使得轮胎行业面临前所未有的挑战。对此，玲珑轮胎又将如何应对？
01 财报藏隐忧
根据玲珑轮胎财报，2019年，玲珑轮胎实现营收171.64亿元，同比增长12.17%；归属于上市公司股东的净利润16.68亿元，同比增长41.20%。
同时，2019年，玲珑轮胎实现轮胎产品收入170.08亿元，公司累计生产、销售轮胎6194.7万条、5899.48万条，分别同比增长12.17%和10.37%，均创下历史新高。
△ 数据来源：鹰眼观察
目前，玲珑轮胎有玲珑、ATLAS 、利奥、山玲、Evoluxx、Benchmark等众多子品牌，并且还成为了红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界知名汽车企业的轮胎供应商。
虽然去年公司营收利润双增长，但其依然存在不少隐忧。在运营能力方面，2017年~2019年，玲珑轮胎存货周转率分别为5.26，5.07，4.85，存货周转能力趋弱；同时，其总资产周转率分别0.75，0.68，0.66，总资产周转能力也趋弱。
玲珑轮胎在费用控制上有所疏忽，2019年公司营业成本126.1亿，同比增长8%，同时，玲珑轮胎期间费用率为15.4%，较上年升高1.4%。管理费用同比增长15.59%，营业收入同比增长12.17%，管理费用增速高于营业收入增速。
△ 数据来源：东方财富网
2017年~2019年，玲珑轮胎销售费用/营业收入比值分别为5.46%、5.94%、6.2%，呈现持续增长，这意味着公司成本压力进一步加大。
在偿债能力方面，玲珑轮胎面临持续加大的资金压力。2019年，玲珑轮胎流动比率为0.99低于行业均值2.3，行业偏离度超过50%。
同时，玲珑轮胎预付账款为3.2亿元，较期初变动率为58.31%，导致了一些“连锁反应。”一方面，公司预付账款/资产总额比值为1.19%，高于行业均值0.83%。回顾其近三期年报，可以看到，该比值分别为0.48%、0.77%、1.19%，呈现持续增长的态势。
另一方面，2019年，玲珑轮胎预付账款/营业收入比值为1.84%高于行业均值1.26%，在其近三期年报中，该比值分别为0.66%、1.3%、1.84%，表现同样是持续增长，进一步加重了公司的资金负担。
02 或遇海外贸易壁垒
资料显示，玲珑轮胎是一家集轮胎设计、开发、制造与销售为一体的技术性轮胎生产企业，其产品广泛出口到世界180多个国家和地区。面对全球市场，玲珑轮胎因地制宜，塑造出多元化品牌形象。
值得注意的是，玲珑轮胎海外业务占比达五成，在20Q2海外疫情扩张及部分地区疫情爆发的影响下，部分海外车企停工，公司海外配套订单短期内可能出现波动，20Q2业绩或承压。
根据公司发布的2020年一季报，玲珑轮胎实现营收35.8亿元，同比减少11.2%；归母净利3.7亿元，同比增长30.5%；扣非后归母净利33.7亿元，同比增长34.0%。
受新冠病毒疫情影响，20Q1公司轮胎销量同比减少11.3%，导致营收同步下滑，而同期公司归母净利同比增长30.5%，增速超市场预期，逆境中盈利能力持续提升。主要得益于维持原材料成本优势、市场结构及产品结构优化，驱动轮胎单价提升，以及美元汇率变动产生较大汇兑收益等。
尽管如此，伴随国内外风险挑战上升，贸易摩擦日益增多，使得轮胎行业面临前所未有的挑战。对此，玲珑轮胎在今年3月份将原有的“5+3”战略升级为“6+6”战略，即：中国规划建设6个生产基地，海外规划建设6个生产基地。
近日，有投资者向玲珑轮胎提问， 最近网传的美国对泰国、越南等地的轮胎产品进行双反调查，对公司的影响有多大？ 据公司2019年报，公司泰国的产能，占公司营收总额接近30%，占净利润总额接近80%，公司如何应对？
玲珑轮胎回答表示，本次美国钢铁工人联合会（USW）对泰国申请反倾销调查，只涉及半钢轮胎，目前案件尚处于申请阶段，对公司正常生产业务暂时没有直接影响。
玲珑轮胎很早就开始布局全球化战略，以应对不断突发的海外贸易壁垒。今年3月将先前的“5+3战略”调整为“6+6战略”，2012年公司提出在泰国建立海外第一个生产基地；2019年3月，公司海外第二个工厂塞尔维亚基地已经奠基，目前处于在建状态。
后续一旦此次反倾销成立，玲珑轮胎将美国市场的订单及时转移至欧洲塞尔维亚工厂生产，同时，公司也会加快推进海外第三个工厂的选址。
年报显示，截至目前，中国工厂方面，除了招远、德州、柳州三个生产基地外，第四个工厂湖北荆门工厂一期已于2019年年底试生产，第五个工厂于2020年3月确定选址在长春；海外工厂方面，除了已于2012年建成的泰国工厂和2019年3月奠基的塞尔维亚工厂外，其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进。
针对本次疫情及海外情况，玲珑轮胎应该采取积极应对，将进一步健全安全管理应急保障机制，完善属地化战略实施体系，持续优化属地资源配置，落实保障机制，最大程度避免疫情对公司生产经营产生影响。
参考资料：
1、“地摊经济”掀烟火气 汽车行业先“沾光”，重庆商报，2020.06.05;
2、玲珑轮胎：2019年归母净利润同比增长41.2%，约为16.7亿元，东方财富网，2020.04.14；
3、玲珑轮胎：公司是五菱“摆摊神车”主流轮胎供应商，中国证券报，2020.06.04；
4、发挥成本优势，龙头逆势增长，华西证券研报，2020.04.22;
5、玲珑轮胎：公司可以将美国市场的订单及时转移至欧洲塞尔维亚工厂生产，同花顺金融研究中心，2020.06.01
声明：本内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎！
