“分红标兵”少分红，潍柴动力业绩高增长藏隐忧
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山东上市公司2019财报解读 NO.12
新浪山东原创编辑 / 吕秀才
*本文综合每日经济新闻、中国经营报、同花顺财经、闪电新闻、钛媒体、亿欧等媒体刊文
近日，潍柴动力股份有限公司（以下简称“潍柴动力”）发布2019年年报。报告显示，潍柴动力2019年营业收入1743.61亿元，同比增长9.48%；归母净利润91.05亿元，同比增长5.17%；扣非归母净利润 83.23亿元,同比增长 3.92%。
尽管2019年多项业务仍在增长，但回顾近三期年报，归母净利润同比增长分别为178.89%、27.16%、5.17%，扣非归母净利润同比增长分别为198.86%、23.76%、3.92%，归母净利润和扣非归母净利润在增长的同时，增速也在大幅度放缓。
△ 潍柴动力2014-2019业绩概况（来源：东方财富网）
作为在香港上市的内地首家内燃机企业，潍柴动力自2004年上市以来便开启了国际资本市场通道。
从此，潍柴动力一路狂奔，在实业上以技术创新为引领，围绕动力总成实施同心多元化，通过国际并购进行全球布局，最终，从区域性国企，变成了A+H上市并控股多家上市公司的国际化行业巨头。
公司在快速发展的同时也不忘回报股东，自上市以来，16年间累计分红 21 次，回报股东135.97 亿元。其中A股分红102.86 亿元， 港股分红33.10 亿元，堪称难得一见的“分红标兵”。
但近日发布的年报中则显示，潍柴动力在今年现金流很充裕的情况下，却大幅度减少现金分红比例，每股分红下降37.83%，股利支付率也由2017年、2018年的46.98%和42.26%下降到24.92%，董事长谭旭光对此表示，“19年降低分红比例是对疫情的正常反应，随着疫情影响的结束，潍柴动力的分红比例会上升，保持分红的稳定性。”
由此来看，此次分红虽受疫情影响，并不会波及日后的分红计划，但表象之下实则暗藏隐忧。随着全球疫情的持续蔓延，全球商用车形势尚不明朗，潍柴动力2020年业绩走向迷雾重重。
16年营收增长27.18倍，重卡发动机市场占有率位居第一
其实，早在此前的2019年度业绩发布会上，谈及疫情对潍柴及行业的影响，谭旭光就表示，潍柴动力与海外子公司在这次疫情和未来世界经济萧条中，不会出现现金流问题。
但在潍柴动力4月29日发布的2020年一季度财报中则明显表明，疫情已经对潍柴现金流造成不小的冲击：一季度经营活动产生的现金流量净额同比下降644.86%，而营收、归母净利润、扣非归母净利润也都呈下滑趋势，其中一季度营收389.99亿元，同比下滑13.7%。这是潍柴动力近5年季报中首次营收出现了负增长，而最近的一次营收下降幅度仅有6.87%，足见此次疫情对潍柴动力的影响。
自2004年香港上市以来，潍柴动力16年来一直动力十足。从财务数字来看，潍柴动力营业收入由2004年的61.88亿元增长到2019年的1743.61亿元，增长了27.18倍；归母净利润由2004年的5.39亿元增长到2019年的91.05亿元，增长了15.89倍。
业绩高增长的同时，潍柴动力的市值也在迅速提升，仅近三年时间，潍柴股价便翻了3.6倍，市值则翻了近5倍，并位列2019年中国500强企业第60名。
△ 潍柴动力主营业务（来源：东方财富网）
值得一提的是，潍柴动力最主要的业务是重卡发动机，目前，潍柴动力在重卡发动机市场占有率已位居第一。在多缸柴油机市场，2019年其市占率达17.1%，第二名玉柴集团的市占率仅有9.8%。
据2019年年报披露，潍柴动力去年动力总成、整车整机及关键零部件收入占总营收的51.97%，同比增长9.4%；而智能物流业务则占到了总营收的38.43%，同比增长11.1%。
潍柴动力在全球汽车“寒冬“的大环境下，能够逆势上扬，维持营收、净利润双增长，主要得益于其坚实的技术护城河壁垒，正是“潍柴发动机+法士特变速箱+汉德车桥”三张王牌，令潍柴能够盘踞国内卡车动力市场领先位置多年。
海外抄底收购 高额商誉压顶
早在2012年，潍柴动力便通过收购德国叉车巨头——凯傲，成功将凯傲旗下的林德液压收入囊中，潍柴动力由此拥有了全球最先进的液压技术。
此次收购可以算是近十年来中国企业最成功的海外收购案例之一，凯奥不仅是液压技术的全球领先者，还是世界首屈一指的工业用叉车制造商、全球第一的供应链解决方案提供商。潍柴对凯奥的投资标志着企业核心技术直接步入全球领先水平，彻底改变了我国高端液压产品长期依赖进口的局面。潍柴目前持有凯奥45%的股权，19年凯奥对潍柴的净利润贡献达到了12亿元。
师夷长技以自强。2019年底，潍柴动力又通过战略收购新能源德企ARADEX，成功掌握了电机控制器核心技术。目前，潍柴动力已完成多款燃料电池发动机的开发。
值得注意的是，潍柴动力的收购，在带来了优质产业链的同时，也积累了大量商誉。商誉的65%来自于智能供应链和自动化解决方案的收购，高达238.2亿元、约占净资产34.1%的商誉总值给潍柴动力带来潜在压力。
与此同时，潍柴动力近四年来采取的高杠杆率扩张模式，也意味着当现金流不足时，将出现债务违约风险，最终可能危及整个企业。
一旦因为整体经济下行、企业经营不善等原因，高额的商誉将发生减值，可能会造成潍柴动力的净利润大幅受挫。
而疫情“黑天鹅”的突袭，无疑会冲击潍柴动力的客车、货车销量和游艇业务。同时，在全球抗疫背景下，潍柴的海外业务也势必会减少甚至停滞，外汇风险进一步增大。
但“黑天鹅”总要飞走的。疫情影响只是短期的，重要的是看长期发展。一方面，2020年7月起，重型汽车国六标准将逐步实施，重卡市场存在大量置换潜在需求，这对于早早布局国六的潍柴动力而言，无疑将带来新一轮利好消息；另一方面，在传统基建和“新基建”新一轮投资热潮中，潍柴液压动力总成、大缸径发动机极有可能会成为支撑公司业绩的新支点。
造车梦碎 乘用车成利润黑洞
潍柴集团董事长谭旭光曾说过：“凡是成功的企业，要攀登到事业顶峰，都要靠心无旁骛攻主业。交叉混业也是为了相得益彰发展主业，而不能是投机趋利”。
也许正是基于此，早在2009年，潍柴集团便开始计划布局乘用车市场，希望打造一个全产业链，突破对大客户的依赖，其底气则是来自“潍柴”这一品牌。
2009年，潍柴动力控股嘉川公司，并于2012年3月收购嘉川公司剩余股权，使嘉川公司正式成为潍柴动力的全资子公司，之后更名为“潍柴（重庆）汽车有限公司”。
2013年底，潍柴（重庆）正式宣布“英致”为潍柴进军轻型车领域的首个品牌，至此潍柴轻型车领域的产品都将归属在“英致”品牌下，潍柴集团正式进入乘用车市场。
成立之初，潍柴集团对旗下唯一的乘用车品牌“英致”相当重视，除了被冠以“为潍柴创造第二个辉煌”愿景之外，还为其制定好了“国际化”三步走战略。
然而6年多过去，潍柴英致始终被归类为“边缘品牌”。据统计，2019年1—12月潍柴(重庆)汽车产量为9935辆，同比下降32.66%；销量为9941辆，同比下降27.56%。
除了销量之外，潍柴英致还拖累了潍柴动力的业绩。由于自2018年起，潍柴动力年报中就不再披露有关英致的盈利情况，以2017年年报数据为例，潍柴动力2017年营业收入大幅增长62.7%至1515.69亿元；归母净利润增长近1.8倍至68.1亿元。这其中，潍柴（重庆）净亏损3.97亿元，可谓是上市公司的利润“黑洞”。
英致的“烂尾”困局并没有破灭潍柴的造车梦，2019年11月底，潍柴汽车又发布了全新品牌VGV，旗下首款车型U70也同步上市。按照潍柴汽车的说法，U70的推出，将开启潍柴集团轻型车战略布局。而在此前，英致品牌才是潍柴集团轻型车“黄金产业链”的主角。时过境迁，横空出世的VGV品牌正让英致沦为“弃儿”。
从2013年英致品牌诞生，到如今的全新品牌VGV，第二次大举进入轻型车领域的潍柴，能否如愿？
参考资料：
1、《潍柴动力：翻身千亿市值，转型驶向未知》，亿欧网，2020.04.10；
2、《入乘5年多“查无此车” 谭旭光与潍柴的“第二辉煌”梦碎？》，亿欧网，2020.03.27；
3、《2019净利增速放缓，潍柴动力加速新能源转型丨亿欧读财报》，中国经营报，2018.09.23；
