0糖0卡风靡，保龄宝能否把握赤藓糖醇的「魔力」？| 望岳财经

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0糖0卡风靡，保龄宝能否把握赤藓糖醇的「魔力」？

近年来，元气森林切入气泡水领域，0糖、0卡食品饮料随之风靡，推动了甜味剂赤藓糖醇需求量暴增，随着中秋、国庆、“双十二”接踵而至，甜味剂需求也在不断扩大。12月13日，元气森林代糖供应商之一保龄宝（002286.SZ）发布2021年业绩预告时表示，2021年其1.3万吨赤藓糖醇扩建项目竣工达产。保龄宝此前还表示，上半年其赤藓糖醇产线一直处于满负荷生产状态。

与此同时，保龄宝还在狂热扩产。公司于2020年9月开始投资建设的年产1.3万吨赤藓糖醇扩建项目，经过10个月的建设、调试和运行，于2021年7月末产能基本达到了设计要求；12月13日，保龄宝在发布2021业绩预告时表示，此扩建项目已竣工达产。此外，保龄宝还启动定增，拟非公开发行股份募集资金7.12亿元，其中2.53亿元投入到年产3万吨赤藓糖醇项目中。

那么，赤藓糖醇究竟是什么，它到底有什么魔力？实际上，赤藓糖醇学名为1,2,3,4-丁四醇，是自然界内植物和生物体内较为广泛存在的一种糖醇甜味剂物质。

与其他糖醇不同，赤藓糖醇的热量极低，因为人体内没有代谢它的酶系，其进入人体后，不参与糖的代谢，大部分随尿液排出，几乎不会产生热量和引起血糖的变化，因而产生了“零糖、零热量”的效果。

数据显示，2021年上半年，保龄宝糖醇类产品营收2.55亿元，同比增长22.30%，营收占比20.24%，成为营收贡献最高的品类。

此外，保龄宝已形成完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的高中低金字塔式产品结构，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇应用方案、产品和服务，产品广泛应用于健康食品、功能饮料、医药、无抗饲料等领域。

今年8月，保龄宝公告称，拟通过投资“零号英雄”品牌并引进专业团队，在快消品领域打造无糖概念健康终端品牌。公司所属全资子公司与零号英雄健康科技有限公司及其实际控制人、品牌创始人戚朦、朱新力等签署《投资协议》，共同出资设立上海曼巴蔓芭健康科技有限公司，跨出了向新型消费品领域进军的关键一步。

保龄宝表示，合资公司的设立将使公司由功能性配料产品销售向下游产品集成项目设计、研发、生产、运营的模式转变，实现业务升级和战略转型。据公开资料，“零号英雄”首期将推出“0糖、0能量、0脂肪”的零卡糖产品、“0蔗糖无负担”的功能软糖产品及“0硫酸盐、0致敏防腐剂、0硅油”的个护类产品。

最新财报显示，2021年前三季度，保龄宝实现营收20.77亿元，归母净利润1.6亿元，同比分别增长34.64%和198.72%。其中第三季度，公司单季度主营收入8.15亿元，同比上升55.0%；单季度归母净利润9578.28万元，同比上升831.96%。

△图片来源：东方财富网

从营收结构来看，公司上半年功能糖实现营收2.35亿元，同比增长34.23%，占比增至18.62%；糖醇类实现营收2.55亿元，同比增长22.30%；果葡糖浆实现营收2.43亿元，同比增长27.57%。

尽管营收利润增长，但低毛利率却是保龄宝的烦恼。以2020年为例，虽然保龄宝糖醇类实现营业收入4.07亿元，占公司营收比重提升至19.83%，但是毛利率却从2019年的21.10%下降至15.27%，下降5.83个百分点；2021年第三季度，毛利率为13.7%，尽管这个数据比去年同期上涨了3.6%，但仍低于过去其他年份（除2014）。主要原材料玉米、玉米淀粉等价格上涨导致成本增加，产品销售价格调整滞后，是毛利率下降的主要原因之一。

实际上，2009年上市之初，保龄宝的毛利率尚有21.21%，此后多年持续走低，且毛利率水平低于同行业的三元生物、百利创园、睿智医药等公司。

正是由于毛利率的逐级走低，造成了多年来保龄宝增收不增利的困局。

此外，和保龄宝同为元气森林供应商的三元生物冲击A股计划募集9亿元资金，其中有7.7亿元将用于“年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目”，招股说明书显示，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业；2019年时，丰原药业也曾公告拟新建年产3万吨赤藓糖醇；今年5月，华康股份也曾公告将募集资金投入“年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇建设项目”，目前已开工建设；8月，玉锋集团大健康生物产业园期4万吨赤藓糖醇项目正式投产。

随着业内公司加紧布局产能扩张，多个新建、扩建项目正在实施，保龄宝毫无意外地将与国内劲敌形成正面碰撞。

此外，从技术角度来看，无论赤藓糖醇还是三氯蔗糖，研发生产企业的专利数量并不多。根据智慧芽全球专利数据库，以赤藓糖醇主要生产企业来看，保龄宝、三元生物、东晓生物的有效专利量分别为8件、3件、2件。

从供需端来看，根据沙利文的预测数据，2021年全球赤藓糖醇总需求将超过14万吨。天风证券也曾分析表示，2019年我国糖消费量约为1580万吨，在减糖的大趋势下，假设未来赤藓糖醇代替5%的蔗糖市场，那么国内潜在需求空间有望达到80万吨。

短期来看，目前市场供不应求的现象依旧。从长远看，赤藓糖醇行业供应将有望逐步缓解，行业发展将回归到相对合理水平。机遇与挑战并存，这对保龄宝来说，依旧是一个考验。

参考资料：

1.中秋国庆将至 两大代糖龙头先后涨停 ，第一财经，2021.09.07;

2.保龄宝：拟投资“零号英雄” 布局消费品新赛道，中证网，2021.08.30;

3.保龄宝股价暴跌六成背后：糖醇类毛利率降至15.27% 业绩增收不增利，华夏时报，2021.06.29;

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