业绩翻倍股价却“腰折”，蓝帆医疗为何做不了“手套茅”？|望岳财经

2021山东上市公司观察：

业绩翻倍股价却“腰折”，蓝帆医疗为何做不了“手套茅”？

作者/澍野

前不久，印度新冠肺炎疫情肆虐，在A股市场上，与抗疫有关的医疗股涨势汹汹。5月初，有投资者在互动平台提问，蓝帆医疗最近是否接到印度的订单，蓝帆医疗回复称，疫情前和疫情中，我司都有防护手套产品出口到印度，目前有印度手套订单正在执行中。

据了解，蓝帆医疗主要产品为医用手套、健康防护手套、急救包、医用敷料等，主打产品PVC手套的全球市场份额占比较高；高耗材板块的主要产品为心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品。

4月份，蓝帆医疗发布了财报，2020年，公司实现营业收入78.69亿元，同比增长126.42%；实现归属于上市公司股东的净利润17.58亿元，同比增长258.66%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为17.42亿元，同比增长268.23%，从数据看，这是一份业绩靓丽的财报。

不过，这并不符合市场的预期。此前，蓝帆医疗业绩预告修正公告一出，就让很多投资者大为光火。原因是，2020年，在计提商誉减值准备增加至17.6亿元后，蓝帆医疗的归母净利润将由30亿元-34亿元“对半砍”至15.5亿元-18.5亿元。

彼时，虽然公司公告中单列了一项“董事会致歉说明”，但股东只看回报率和股价，这样差距悬殊的业绩预告实在无法令股民满意。

3月26日，蓝帆医疗最大跌幅一度超过5%，股价创近期新低。如今，与2020年7月38.40元的高点相比，蓝帆医疗股价已缩水至20多元附近。那么，业绩翻倍股价却“腰折”，蓝帆医疗为何无法成为业绩与股价齐飞的“手套茅”？

01

子公司对赌失败，导致商誉爆雷

首先，蓝帆医疗旗下心脏支架子公司出事儿了。

蓝帆医疗归母净利润之所以“对半砍”，正是为此。在业绩修正公告中，蓝帆医疗表示，2020年，受疫情影响，旗下公司CB Cardio Holdings II Limited（简称“CBCH II”）2020年业绩有所下滑。由此，蓝帆医疗判断前期收购CBCH II93.37%股权形成的商誉存在减值迹象。

而早在1月30日披露的业绩预告中，蓝帆医疗已考虑前述因素，但由于时间紧张，具体数据无法确定。如今，数据初步确定后，蓝帆医疗拟对该部分商誉减值准备增加计提至17.6亿元，由此导致预告业绩出现较大变化。

虽然净利润“对半砍”让部分投资者大呼上当，但蓝帆医疗的商誉爆雷实则有迹可循。

早在2020年12月25日晚，蓝帆医疗就公告，其2018年收购的子公司CBCH II预计在2020年将无法完成原定业绩承诺。受疫情影响，CBCH II国外业务进展不畅，预计扣非净利润仅有业绩承诺时的40%-60%。彼时，蓝帆医疗就决定要进行商誉减值评估。

时间回到2018年，当时，蓝帆医疗以发行股份及支付现金的方式收购CBCH II和CB Cardio Holdings V Limited（简称“CBCH V”）。此后，蓝帆医疗直接持有CBCH II 62.61%股权，并通过CBCH V间接持有CBCH II 30.76%股权，直接和间接合计持有CBCH II 93.37%股权。CBCH II和CBCH V是柏盛国际的持股主体。柏盛国际总部位于新加坡，是全球知名的心脏支架制造商。

因为这一收购，本是全球PVC手套龙头的蓝帆医疗，快速进入了心脏支架领域。然而，彼时的蓝帆医疗总资产规模不到20亿元，近60亿元的对价可谓是“蛇吞象”……与此同时，CBCH II本身就有约28亿元的商誉，所以并表后商誉超过60亿元，也超出此次交易对价。

与此同时，这给蓝帆医疗带来了巨大的商誉压力。根据该公司2018年报，截至当年底，公司合并资产负债表中商誉账面价值达到63.79亿元，较年初增长36119.73%。其中，收购CBCH V及CBCH II形成商誉63.64亿元。

2018年和2019年，CBCH II 均完成了业绩承诺；2020年CBCH II 业绩出现下滑，上半年蓝帆医疗心脏介入器械产品的收入同比下降了39.12%。正是CBCH II业绩对赌失败，导致蓝帆医疗大幅计提商誉减值。

此外，2020年，蓝帆医疗收购瑞士经导管主动脉瓣置换公司NVT AG，产生了10.69亿元商誉，商誉规模进一步增大。

长期来看，商誉问题将成为一个持续的炸弹悬在公司和蓝帆医疗股民头顶。有分析称，蓝帆医疗得不到资金关注背后，主要系其顶着巨额商誉太多令人望而却步。

02

集采将大幅压缩利润

其次，集采对蓝帆医疗的影响也不容小觑。

自2021年1月1日起，国家医保局组织的心脏支架集中带量采购结果实施，虽然蓝帆医疗中标，但预计将对未来年度的盈利能力造成一定负面影响。

此前，蓝帆医疗因高值医用耗材冠脉支架集中带量采购中标就遭遇股价大幅杀跌。当时，心脏支架集采价格对比之前上万下杀至最低不到500元的中标价、700元左右的均价。由于价格大幅压低，中标企业的利润空间明显被挤压。

不过，由于疫情影响导致医用手套消耗大幅增长，蓝帆医疗2020年的业绩仍然亮眼，公司全年原定实现净利润30~34亿元，即使减去商誉减值带来的十几亿影响，公司依然有超过17亿的净利润，远超过前几年。

2017年~2019年，蓝帆医疗净利润分别为2.01亿元、3.47亿元、4.9亿元。因此，蓝帆医疗选择在业绩爆炸的2020年将商誉减值这一炸弹引爆，不失为一个合适的选择。

但是，对标同为山东上市公司的“手套茅”英科医疗，蓝帆医疗却逊色不少。首当其冲的便是股价涨幅，2020年英科医疗股价全年涨幅超14倍，而蓝帆医疗年涨幅仅约75%。

再看业绩，2020年，英科医疗实现营收138.37亿元，同比增长564.29%，净利润达70.07亿元，比去年同期增长超38倍。即使剔除商誉减值影响，蓝帆医疗预计最高34亿元的净利润也相差很远。

与此同时，英科医疗还在扩张。3月1日晚间，英科医疗发布公告称，全资子公司安徽英科医疗拟50亿元投资英科医疗产业园年产520亿只（5200万箱）高端医用手套项目；而2020年，英科医疗已经数次进行扩张。

蓝帆医疗也在扩张，继2020年6月公司公告300亿支/年丁腈手套项目后，考虑到新冠疫情带来手套需求持续旺盛，以及各国对健康防护的意识提升，蓝帆医疗拟投资24.5亿元建设200亿支/年丁腈手套项目，项目建成投产后，医疗及防护手套的总产能将达到近800亿支/年。

不过，对于未来的手套市场的发展，蓝帆医疗相关人士曾对媒体表示，“我们预计的是，从2021年开始手套价格就要慢慢的回落，可能在2022年、2023年就会回落到之前的手套价格水平，本身手套价格那么高就不是一个正常的市场现象。”

03

股东减持不休，产品质量也爆雷

再次，蓝帆医疗股东减持一浪高过一浪，业绩利好难撑股价继续走高。

如果说商誉问题对于蓝帆医疗只能算是隐忧、集采尚未影响到公司目前业绩的话，那股东2020年以来频频减持也许可以算是“火烧眉毛”了。

根据已发布公告看，2020年以来蓝帆医疗多次遭到机构股东减持，累计减持股份数量超过5000万股。

一方面，蓝帆医疗大股东及实控人“带头”减持公司股份。2020年7月1日，蓝帆医疗披露了《关于控股股东、董事减持股份预披露的公告》，蓝帆投资拟通过集中竞价、大宗交易方式减持其持有的公司股份合计不超过3856.12万股（占公司总股本比例为4%）；李振平拟通过集中竞价方式减持其持有的公司股份合计不超过83.35万股（占公司总股本比例为0.09%）。

另一方面，蓝帆医疗二股东也频繁减持公司股份。2020年9月，蓝帆医疗公告称，二股东北京中信投资中心（后文简称“北京中信”）于5月25日至9月10日期间，通过集中竞价方式累计减持1215.80万股，占总股本比例为1.2612%。

而减持还未结束，在接下来6个月内，北京中信还计划以集中竞价和大宗交易的方式减持不超过5784.19万股（占公司总股本的6%）。受此消息刺激，蓝帆医疗9月16日早盘大幅低开，盘中持续走弱，尾盘收跌7.42%，报22.58元/股。

除此之外，2020年以来，还有中泰资管计划和香港中轩，多次通过大宗交易或集中竞价的形式减持蓝帆医疗股份。

最后，蓝帆医疗下属公司产品质量竟也“爆雷”了。医疗产品的质量是产品的生命线，由于生产的一次性防护口罩不达标，损害了蓝帆医疗在市场上的口碑与声誉。

今年4月，湖北省市场监督管理局发布公告显示，蓝帆医疗下属公司湖北高德急救防护用品有限公司（以下简称“高德防护”）将召回超过一万盒口罩。据公告，日前，高德防护向湖北省市场监督管理局备案了召回计划，决定自2021年4月9日至7月5日召回2020年12月23日至24日生产的部分一次性防护口罩，受影响的产品数量为13334盒。

高德防护表示，本次召回所涉及的部分一次性防护口罩过滤效率不符合相关标准要求，可能导致口罩过滤细菌、病毒，阻隔飞沫等侵入的能力受影响，存在一定安全隐患。高德防护将对召回产品进行退货处理，以消除产品安全隐患。同时，高德防护还提醒，敬请持有该款产品的消费者立即停止使用，并与该公司联系处理。

值得一提的是，高德防护由武汉必凯尔救助用品有限公司（以下简称“必凯尔”）100%持股。2020年7月份，蓝帆医疗正式将必凯尔“纳入麾下”，必凯尔成为蓝帆医疗全资子公司，并将纳入合并报表范围。然而，收购仅半年多，产品质量就“爆雷”，如此看来，蓝帆医疗的眼光还需再提高。

参考资料:

1逾70亿商誉压身 业绩“三级跳”的蓝帆医疗拨不开股东减持阴云?消费财经，2020.09.16;

2.“心血管梦”突遇集采！手套龙头商誉爆雷17亿，一半净利润被吃掉，股价悬了！国际金融报，2021.03.26;

3.仗着30亿净利润蓝帆医疗一口气减值17亿 商誉仍高企，新浪财经，2021.03.26;

4.蓝帆医疗下属公司召回1.33万盒口罩 因过滤效率不达标存安全隐患，鲁网，2021.4.13;

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